2025/4/29(二) 川普執政百日 美股一身傷？景氣燈號 也做頭了嗎？【早晨財經速解讀】

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• 「我們知道自己的能力邊界在哪裡，我們不像巴菲特有這麼厲害的選股能力，所以我們選擇分散風險，但是我們知道景氣週期怎麼走，因為它從未改變。」

Mind Map

三句話總結

• 納指與費半已收復 04/02 關稅戰跌幅，但外資撤離，使美股今年至今表現為近 30 年最差。
• 川普關稅政策重創市場信心，若未於 2025Q3 前取消，恐導致企業擴廠停擺與經濟衰退。
• 台股量能低迷、融資餘額下滑，景氣燈號高檔鈍化 12 個月，需留意轉折訊號。

投資建議

• 關稅未解、右側不加倉，維持保守策略。
• 聚焦景氣燈號與領先指標，做週期配置。
• 留意 AI 資本支出與價值投資資金動向。
• 景氣擴張已久，時間逐漸不站在長多這一邊。
• 若遭遇利空型不確定衝擊，可小幅加碼。
• 大幅加碼時機：景氣信號燈亮燈、領先指標跌破 100，進入資金回補期。
• 等到 05/07 半導體關稅出來後再來看一下新的方向。
• 採用高度分散配置，避免集中風險。
• 利用企業庫存循環作為主框架，瞭解 3-4 年的景氣波動，在此框架下尋找各類型的領先或同步指標作為景氣階段轉折的依據。
• 綜合多種經濟因子，包括：成長、企業獲利、通膨、貨幣政策、金流、情緒與估值，進行多重交叉驗證。
• 遵循景氣節奏，有系統地進行資產配置決策。
• 投資因子需匹配週期，短線與長線不混用。
• 技術分析偏情緒面，作為輔助參考。

全球市場

• 日本、韓國股市：收復 04/02 跌幅
  • 日本股市：曾跌破去年 8 月水準，後強彈回穩。
  • 韓國股市：因去年戒嚴賣壓重，基期低更容易收復。
• 波蘭、奧地利股市：持續走高。
• 墨西哥股市：昨天創下歷史新高價。
• 與美國聯繫程度越高市場通常跌越重，尤其在本輪關稅戰中被課高關稅的東亞國家，如台灣、越南股市。
• 海外民調針對川普的信任度大幅下滑，包括：台灣、越南、日本、韓國。
• 比特幣：93,000~94,000 點，作為風險資產領頭羊，率先美股優先噴出，反彈速度領先美股。

美國市場

美股

• 四大指數漲跌互見：道瓊 +0.28% (40,227)、標普：+0.06% (5,528)、納指：-0.1% (17,366)、費半：-0.38% (4,235)
• 納指、費半：已收復 04/02 以來跌幅
  • 納指：月線拉的相當長，彰顯本輪反彈劇烈。
  • 費半：下禮拜 05/07 半導體關稅，對費半影響很大，光對台灣課徵就足以影響整個費半。
• 最大挑戰來自外資是否願意回補：
  • LSEG：外資撤離，美債基金近一週淨流入不足 2 億美元，外資對美元資產興趣缺缺。
  • 不確定主因：美國政府債信問題，非外部地緣政治因素。
• 美股今年報酬約 -10%，為近 30 年來最差，未投資美股者平均報酬 5～7%。
• 財報季回購、價值資金進場：推升股價動能，Google 因回購效應盤後股價上揚。
• AI 並非泡沫破滅，現階段為估值修正期，AI 只漲七大巨頭，高峰或泡沫可能後延，在下一輪緊縮循環或川普關稅戰消失後湧現。
• OpenAI 升級 ChatGPT 搜尋功能：新增購物推薦，涵蓋美妝、家居、電子品，全球開放、無廣告。
  • Google 搜尋引擎受 AI 軟體平台衝擊。
  • 生產力週期往往由創新破壞推動 (如柯達、百事達、沃爾瑪等)。

標普五百

• 月線下影線：04/02 關稅戰傷害程度仍待觀察。
• 上方套牢賣壓大：集中於 1～3 月高估值區間，距 4 月初起跌點僅剩約 1%。
• 若連續兩日再上漲，有望 4 月月線收紅。
• 本益比大幅回檔，吸引價值投資人進場。
• 七大巨頭：
  • 過去估值最高，修正幅度最大，目前已陸續收復。
  • 本益比由 33 倍降至 24 倍，仍高於 2014–2019 年，但低於近五年平均。
• 其餘 493 檔股票本益比從 20 倍降至 18 倍。
• 特斯拉、Palantir、博通等已收復所有跌幅。

川普關稅戰

• 關稅戰抑制估值修正與利潤增長。
• 川普執政百日舉行活動，強調製造業與改革成績，但對經濟預期傷害大。
• 若股市續漲，估值效果將遞減，EPS 增長恐趨緩甚至停滯。
• 金融時報：
  • 若維持現有關稅到 2026 年：恐全面衰退。
  • 若 2025Q4 關稅稅率才減半：仍可能導致中度衰退
  • 唯有在 2025Q3 前大幅降稅：才可能避免衰退，拖過 Q3 解除也來不及。
• 廠商因關稅不確定性而暫停擴廠，產生連鎖效應。
• BCA 預估：汽車零件、耐久財、服飾等面臨淨利率大降。

經濟預測

• 亞特蘭大聯準會 GDP NOW 模型：預估年成長率 -2.5%，為今年最大下滑。
  • 預測是加總型，對經濟數據大幅下滑敏感，波動大
• 紐約、聖路易聯準會模型：預估季成長年化率約 2.6~2.8%。
  • 預測是統計回歸型，對數據自動平滑處理，預測相對穩定。
• 普遍預期 2025 年仍為正成長，因利潤率仍保持拉抬，主要下滑來自去年基期推高造成一二季度下滑。
• 重點觀察 2026 年衰退是否提前反映，今年就算川普發動貿易戰，也來不及在 2025 年下半年引起衰退。
• 3-4 月的耐久材訂單、零售銷售資料暴增：可能是受到關稅戰影響，大家瘋狂囤貨。
• 波音：訂單量仍非常亮麗。

Fox、CNN 民調

• 川普民調下滑，邊境安全議題支持度較高 (55%)，但經濟 (38%)、通膨 (33%)、關稅 (33%) 支持度偏低。
• Fox 民調：71% 認為經濟狀況不佳，55% 認為家庭經濟惡化。
• 川普認為媒體缺乏自由與公正。

台灣市場

• 台股距離 4 月 2 日缺口尚餘 1,000 多點。
• 昨日上漲 150 點，但成交量僅 2,154 億，量能窒息，顯示市場信心不足。
• 融資餘額：3,200 億降至 2,000 億，反彈期間持續下滑。
• 大盤融資維持率：155%，屬於歷史相對低位。
• 外資：4 月賣超 750 億台幣，較 3 月顯著減少。
• 市場呈現內資互殺格局，成交與融資量雙低。
• 若景氣反轉向下，ETF 買盤動能恐受抑。

3 月份景氣信號燈

• 維持黃紅燈，分數 34 分，較 2 月份下滑 3 分。
• 下滑主因：股價下跌、製造業銷售量指數下滑，營業測驗燈號由綠轉黃藍。
• 工業加班工時增長，零售業保持高位小幅下修。
• 3 月份指標落後，當時關稅戰未開打，主要受基期及股價影響。
• 景氣信號燈已在高檔鈍化 12 個月 (從 2024 年 4 月開始)，保持黃紅燈以上，快有景氣 M 頭感覺，景氣擴張太久，終有一天會下來。
• 就算關稅戰後續消失，景氣已擴張 12 個月，正常庫存回檔正常。
• 景氣信號與台股有關聯動度，但景氣信號燈晚一個月公佈，有 1-2 個月誤差。
• 景氣信號燈分數：
  • <20 分 (如 2022、2020、2018、2015、2011、2008 年) 長週期觀察是經濟拐點，可加大投入部位。

  • 30 分：高位，可以期待最後榮景期噴出或換取現金。

經濟指標

• 領先指標
  • 102.1，算高，仍高於 100，但略下修。
  • 上升：半導體設備進口、樓地板開工、員工淨流入。
  • 下修：外銷訂單、股價指數、M1B、營業氣候測驗。
    • 部分是基期問題 (年增對照)，3 月份豁免關稅極端情況未出現，4 月份帶貨潮明顯。
• 景氣指標：
  • 4、5 月可能持續高檔動化，但已擴張 12 個月，壓力較大。
  • 未來 1-2 個月可能有過度失真現象，表現亮麗但應保守，可能之後會回到紅燈
• 中南部傳產接單爆量，Q2 淡季可能不淡，Q3 壓力轉大。
• 華府智庫布魯金斯研究所 4 月份統計：台灣川粉減少，不信任美國者增至 38%。
  • 65.1% 受訪者認為川普下台灣更不安全。
  • 藍營 69% 不信任美國，綠營 50% 信任。
• 等待 05/07 半導體關稅新方向。

皓哥笑話

22:33 娶老婆

• 你可能要娶老婆，那會是什麼原因？
• 第一，很漂亮的女孩子。
• 第二，身材要很好。
• 第三，談吐也要不錯。
• 第四，價值觀要能夠跟我匹配。
• 第五，在其他地方也可以跟我匹配，形狀剛剛好。
• 那我們今天娶她，到底是因為外表，還是因為身材，還是因為談吐，還是因為價值觀？
• 其實在這個過程當中是很複雜的。
• 當然，如果你太太問你，我們當然要回答嘛。
• 我們當然是欣賞你的內心、個性和氣質。
• 絕對不是看你家裡多有錢。
• 絕對不是看你身材多好。
• 絕對不是看你技巧多好，我說廚藝技巧。

23:30 為什麼喜歡我

• 女的問男的：「你為什麼喜歡我？」
• 男的對女生說：「我追求你，當然是被你的內心所吸引。我想要瞭解你的內心，我想要看透你的內心。」
• 女生說：「要怎麼看透？」
• 男的說：「看透內心當然要脫衣服看。」
• 所以男孩子就是這樣子嘛。
• 就是第一眼當然可以先看你的腿，又看你的身材。
• 第三，發現這女孩氣質真的很不錯。
• 但是前面都不能講出來。
• 所以你會發現呢，這個每個人看的都不一樣。